金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程(chéng)又带区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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