4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧世界上哪个国家女人最开放张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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