近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍农村信用社几点上班下班时间(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(r农村信用社几点上班下班时间ú)果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng农村信用社几点上班下班时间)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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