事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(x劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思iǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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