来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuān关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少g)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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