近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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