私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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