金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？教师一年的工作日有多少天，一年有多少周>

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城教师一年的工作日有多少天，一年有多少周投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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