原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库(kù)存的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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