金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)十公分有多长 10厘米就是10公分吗西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(j十公分有多长 10厘米就是10公分吗iā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前十公分有多长 10厘米就是10公分吗，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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