文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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