事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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