5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zh农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的í)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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