美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重(zh辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么òng)点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么回(huí)到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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