原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长202022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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