来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　文章真实身高，文章个人资料简介trong>从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重文章真实身高，文章个人资料简介申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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