2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思strong>目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。