金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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