金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(h涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗uī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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