5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　作家许地山简介，许地山简介资料　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应作家许地山简介，许地山简介资料(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其作家许地山简介，许地山简介资料是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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