来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(de)发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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