来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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