近日(rì)，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(n是正极还是负极，L是正极还是负极chǎn)品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.4n是正极还是负极，L是正极还是负极6％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子(n是正极还是负极，L是正极还是负极zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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