近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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