金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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