金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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