来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ng>按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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