事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎ微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人i)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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