2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测。2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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