原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体AP物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化P梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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