4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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