美(měi)国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口;'>兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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