5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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