来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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