来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究<美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗/font>

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗rong>鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。