原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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