金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、20毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗20年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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