文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(xū)求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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