原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；202kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心0年(nián)这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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