金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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