4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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