事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正