事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shō119出警收费吗 119出警收费标准是多少u)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳119出警收费吗 119出警收费标准是多少(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　119出警收费吗 119出警收费标准是多少全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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