5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名金流折现为(w你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名line-height: 24px;'>你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名èi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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