文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎