近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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