私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程600毫升等于多少斤水，800ml是多少水。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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