2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

sand可数吗还是不可数，thousand可数吗　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fúsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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