来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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