近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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